双碳之能效管理系统产业链：安科瑞VS威胜信息VS炬华科技

【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的产业链都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。

今天，我们来研究能效管理产业链。这条产业链，也是碳中和的一个分支：

能效管理系统，是指利用物联网、通信、大数据分析等技术手段，实时采集、监测和存储能耗相关数据，动态分析能耗状况，并且为用能单位辅助制定节能方案、提升能源利用效率。

能效管理概念的出现，与“双碳”密切相关。

2020年，我国提出“二氧化碳排放量力争于2030年前到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的目标。并且，“十四五”规划还进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度（“能耗双控”），重点控制化石能源消费。

从碳排放总量角度看，2019年，我国碳排放绝对量破100亿吨，碳排放量占全球近30%，碳减排工作艰巨。

图：中国碳排放量持续上涨

来源：中泰证券研究所

而从能耗强度来看，可以关注“单位GDP所产生的碳排放量”（即碳排放/GDP）。“十四五”计划2025年单位GDP碳排放比2020年下降18%，预计为每万元GDP碳排放0.8吨（2020年每万元GDP碳排放约为0.98吨）。

接下来，我们从能效管理系统集成参与者的近期增长情况，来感知产业链景气度：

安科瑞——2021年三季报，实现营业收入7.39亿元，同比增长41.19%，归母净利润1.36亿元，同比增长20.97%。

2021年全年实现营业收入10.17亿元，同比增长41.49%，归母净利润1.7亿元，同比增长40.04%。

炬华科技——2021年三季报，实现营业收入7.71亿元，同比增长11.05%，实现归母净利润2.19亿元，同比下滑1.92%。

威胜信息——2021年三季报，实现营业收入12.99亿元，同比增长24.46%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长18.85%。2021年全年实现营业收入18.26亿元，同比增长26.03%，归母净利润3.41亿元，同比增长24.02%。

根据Wind机构一致预期：

图：Wind一致预期

来源：Wind、塔坚研究

从产业链的视角看，能效管理处于行业中游：

上游——主要原材料为芯片，模组类产品，电子元器件（电容件、电阻件等），塑胶件等。上游芯片供应商包括复旦微电子、上海贝岭、杨杰微电、兆易创新等。

中游——能效管理系统集成务商。能效管理系统的本质，是利用物联网技术，因此其架构也与物联网领域产品形态相同，主要包括三部分：感知层、网络层和应用层。

对于物联网技术在各类下游应用场景的具体分析，包括车联网通信模组产业链、工业通信产业链、智能水表产业链等，此处不再详述，详见优塾产业链报告库。

下游——主要包括电网系统（国家电网、南方电网），各类用电企业。此外，水务、燃气、市政、交通等公用事业部门，根据自身行业对于能效管理具体目标，同样需要定制相应的能效管理系统。

图：能效管理系统集成产业链

来源：塔坚研究

看到这里，有几个值得思考的问题：

1）能效管理系统集成领域，有哪些组成部分？长期增长的驱动力是什么？中短期有需要关注什么指标？

2）这条产业链核心壁垒在于什么？关键经营数据变动如何？

本报告，将更新到产业链地图

（壹）

从2020年整体收入体量来看：威胜信息（14.49亿元）> 炬华科技（10.97亿元）> 安科瑞（7.19亿元）。从收入构成来看：

一、安科瑞——营业收入7.19亿元，60.71%来自用户端智能电表（4.36亿元），17.83%来自能效管理产品及系统（1.28亿元），11.88%来自电量传感器（0.85亿元），7.66%来自消防产品（0.55亿元），1.92%来自其他业务（0.14亿元）。

图：安科瑞收入结构

来源：塔坚研究

二、炬华科技——营业收入10.97亿元，全部收入均来自物联网终端产品。具体来看，包括智慧计量与采集系统（占比80.9%）、智能电力终端及系统（占比8.6%），其他业务包括物联网智能水表、智能配用电产品、智能充电设备等。

图：炬华科技收入结构

来源：塔坚研究

智慧计量与采集系统，主要包括智能电能表和其他传感器（采集设备）；智能电力终端及系统，包括电力监控设备、电气安全终端设备、和相应定制化服务平台软件。

三、威胜信息——营业收入14.49亿元，68.5%来自网络层产品（9.92亿元），24.4%来自感知层产品（3.53亿元），6.62%来自应用层产品（0.96亿元）。

根据2021年年报信息，营业收入18.18亿元，网络层、感知层、应用层三类产品占比分别为：62%、32%、6%。

图：威胜信息收入结构

来源：塔坚研究

网络层产品主要包括通信网关和通信模块，感知层产品主要包括电力监测终端、水热气传感终端，应用层产品主要包括配电监测系统、电力物联网自动化系统、智慧水务管理系统等。

图：威胜信息产品线

来源：光大证券

总的来说，从三家企业产品形态来看，主要包括物联网领域的感知层（仪表、传感器）、网络层（通信模组、通信网关）、和应用层（各类定制化系统产品）。其中：威胜信息网络层产品占比较高（网络层占比接近70%），而安科瑞和炬华科技感知层占比较高。

从能效管理业务相关度来看，仅有安科瑞对于能效管理业务有明确区分（2020年披露业务规模1.28亿元） 。

而从下游应用场景来看，均以电力行业为主。少部分涉及消防、市政、水务、燃气等公用事业场景。（安科瑞消防及其他场景占比约为8-9%，其他两家未详细披露占比）

（贰）

好，了解了各家的业务结构，接着我们来看增长情况。

一、营业收入增速

整体来看，该领域参与者业务增长主要由电网投资驱动。

图：收入增长

来源：塔坚研究

1）2020年上半年受卫生事件影响，电网投资放缓，行业收入增长有所放缓。2020年下半年，随着双碳政策推出，电力物联网相关投资景气度恢复，行业收入增长有所恢复。

2）2021年，安科瑞整体收入增速较高，主要原因是在“双碳”（碳达峰、碳中和）背景下，电力物联网、电网数字化等新型基础设施建设投资景气度较高。

二、归母净利润增速

2019年，炬华科技归母净利润增速较高（高于收入增速），主要来自于利息收入和其他收益（政府补助）的增量贡献。

2021年Q3炬华科技归母净利润下滑，主要受原材料价格上升影响。

图：归母净利润增长

来源：塔坚研究

（叁）

再来看季度经营数据：

一、安科瑞——2021年三季报，实现营业收入7.39亿元，同比增长41.19%，归母净利润1.36亿元，同比增长20.97%。

1）先从单季度增长分析：2021年Q3，实现营业收入2.66亿元，同比增长25.13%，环比下滑2.37%；归母净利润0.43亿元，同比下滑5.44%，环比下滑31.87%。

图：近8个季度收入、利润增长情况

来源：塔坚研究、Wind

图：收入（左）及归母净利润（右）

来源：塔坚研究、Wind

2）再追溯前几个季度的增长情况：Q4利润下降较大，受毛利率小幅下滑，销售、研发费用率提升的影响。

二、炬华科技——2021年三季报，实现营业收入7.71亿元，同比增长11.05%，实现归母净利润2.19亿元，同比下滑1.92%。

1）先从单季度增长分析：2021年Q3，实现营业收入3.34亿元，同比增长8.43%，环比增长49.44%；归母净利润0.91亿元，同比增长4.75%，环比增长37.24%。

图：近8个季度收入、利润增长情况

来源：塔坚研究、Wind

图：收入（左）及归母净利润（右）

来源：塔坚研究、Wind

2）再追溯前几个季度的增长情况：从历史来看，其收入增长主要受订单驱动。根据行业调研情况来看，2021年全年新增订单同比增长大约为50%左右。

20Q4利润下降主要原因是销售、研发费用率有所提升，利息收入小幅下滑。

三、威胜信息——2021年三季报累计实现营业收入12.99亿元，同比增长24.46%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长18.85%。

1）先从单季度增长分析：2021年Q3，实现营业收入4.49亿元，同比增长20.41%，环比下滑16.14%；归母净利润0.81亿元，同比增长12.4%，环比下滑29.19%。收入及利润增长主要受益于电网投资景气度较高。

图：近8个季度收入、利润增长情况

来源：塔坚研究、Wind

图：收入（左）及归母净利润（右）

来源：塔坚研究、Wind

2）再追溯前几个季度的增长情况：受电网投资景气度较高影响，威胜信息2021年收入增长较快，根据行业调研情况来看，截止2021年Q3，在手订单17亿元左右。

（肆）

再来看看盈利能力：

一、毛利率：

从毛利率的角度看，安科瑞（45%-47%）> 炬华科技（36%-45%）> 威胜信息（30%-35%）。

毛利率略有差异，主要由业务模式不同导致。根据安科瑞调研信息显示，安科瑞主要以系统集成类项目形式交付，系统集成项目（相关硬件包含在项目中）占总收入的比例约60%-70%，该类型交付模式相较于以纯硬件类业务毛利率更高。

图：毛利率对比

来源：塔坚研究

二、成本构成：

从三家成本构成来看，直接材料占营业成本的比重在80%-90%左右，主要原材料为集成电路，模块模组类产品，电子元器件（电容件、电阻件等），塑胶件等。其次是直接人工，占比在5%-10%。

三、净利率：

从净利率水平来看：炬华科技 > 安科瑞 > 威胜信息。炬华科技净利率较高，主要原因在于销售、研发费用投入较低，且财务费用率为负（理财、利息收入高）。

图：净利率对比

来源：塔坚研究、Wind

四、费用率：

从费用率的角度看，安科瑞销售费用率在11%-18%，而炬华科技、威胜信息约为4-8%，主要差异在于安科瑞客户相对分散，且更为依赖销售人员获取订单，其销售人员占比较高（销售人员439人，占总员工数量比例约为45%），而威胜信息、炬华科技销售人员占比分别为18%、20%。

图：费用率对比

来源：塔坚研究、Wind

五、净资产收益率：

从2020年三者ROE水平来看，安科瑞、威胜信息 > 炬华科技。

安科瑞的总资产周转率较高，是因为安科瑞客户相对分散、对下游客户话语权相对较强（威胜信息、炬华科技电网客户收入占比较高，话语权相对较弱），导致应收帐款周转率、存货周转率较高。

图：ROE对比

来源：塔坚研究、Wind

（伍）

能效管理从供给、需求两方面考虑，其本质上是“用电管理”的概念。其中：

供给端方面，我国当前发电仍以“火电”为主，煤炭消费占比高，因此是碳排放大户（电力部门占当前碳排放量的35%）。

为了完成“双碳”目标，提升光伏、风电等清洁能源发电占比（绿电替代火电），同时提升电能在终端消费占比（预计2050年我国电能在终端消费占比将超过50%），是“在保持经济发展的同时，又减少碳排放”的主要解决途径。

需求端方面，节约用电和提升用电效率显得格外重要。

从产品形态上看，能效管理系统属于物联网技术在电力领域的具体应用，包括三部分：

图：能效管理系统（电力物联网）构成部分

来源：光大证券研究所

因此，能效管理系统作为电力物联网的具体应用场景，主要隶属于用电环节改造，需求对象以电网公司、用能大户为主，所以，该行业增长较为依赖电网投资驱动。

【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。

【参考资料】【1】光大证券：智能电表周期向上，能耗管理系统迎碳中和风口；【2】中泰证券：安科瑞，稀缺的企业微电网能效管理服务商。