一周观市：偏暖政策信号释放，关注碳达峰投资主线

权益市场

围绕碳达峰投资主线，CPI-PPI剪刀差和疫情修复辅线，寻找投资机会

中央经济工作会议定调经济建设为中心，统一各部门思想，经济复苏成为大概率；短期风格趋于均衡，随着经济增速企稳，政策重心仍将回归调结构，围绕碳达峰投资主线，CPI-PPI剪刀差和疫情修复辅线，寻找投资机会。

本周市场震荡上行，沪深300强于创业板指，消费类资产领涨，新老基建领跌。

10月生产、投资、消费较疫情前中枢仍有3pct左右的增速差距，尽管工业企业盈利增长环比改善，仍主要由上游周期类资产推动，预计随着商品价格回落或将面临下行压力，因此中国经济增长需要逆周期政策来修复。

三季度货币政策报告释放更加明确的宽信用+宽货币信号，央行实施降准，货币环境改善的拐点确立。

经济工作会议对政策进行纠偏，各部门各地区统一思想，首要工作是经济建设，逆周期刺激阶段性取代经济结构转型、共同富裕、双碳等中长期跨周期目标，因此经济复苏成为大概率情景。

短期市场风格趋于均衡，传统经济预期改善，但股价有所表现，且缺乏长逻辑；新兴经济预期调整，估值仍相对偏高，但长期趋势和投资逻辑不变。

下一轮复苏的核心驱动，可能来自碳达峰投资，如果能在1+N政策体系和碳减排支持工具的配合下让经济企稳回升，碳达峰相关资源和设备或可重点关注。

如果碳减排投资未能拉动经济回到复苏轨道，宽松的货币环境将推动流动性外溢至资本市场，由于缺乏短期业绩支撑，市场或将偏向主题和小市值风格。

债券市场

重点关注本周MLF续作情况

上周央行公开市场净回笼，资金利率整体上行，存单收益率多数小幅下行。美债收益率上行，中美利差下行。一级市场利率债净融资量高于去年同期。隔夜回购成交占比高于前一周。

上周降准落地、社融数据结构较差，但政治局会议使得市场对宽信用的信心有所增强，总体看利率债收益率下行。10Y国债/国开收益率分别下行2.7bp/4.2bp至2.84%/3.09%，10-1Y国债/国开利差分别下行9bp/5bp至58bp/57bp，曲线平坦化。信用债收益率以下行为主，国开税收利差下行。

海外南非变异毒株加剧全球疫情反弹和全球经济复苏前景担忧，但短期对国内出口、生产仍构成一定支撑。国内方面，进出口数据表现较好，外需短期仍然较强。PPI见顶回落，对政策的约束有所放松。11月社融增速小幅上行，但社融结构指向实体融资需求仍然偏弱，经济内生动能仍然不足。政策方面，中央经济工作会议强调宏观政策要稳健有效，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。后续预计财政和货币政策都会趋于宽松，且宽松政策有望较快落地。

总体看，短期地产仍趋于下行、国内稳增长压力较大，工业品价格明显降温，基本面有利于债市，但政治局会议和中央经济工作会议反映出政策稳增长诉求明显增强，货币财政政策发力时间点或将明显提前，这显著降低了经济失速风险，也制约了利率进一步下行的空间，预计短期利率债收益率或仍将以低位窄幅震荡为主，重点关注本周MLF续作情况。信用策略上，房地产的融资政策边际有回暖但整体监管基调仍然偏严，恒大违约或将压制地产融资恢复，房地产债风险释放后对未来弱区域城投债压力也将逐步显现，因此资质方面继续保持谨慎；久期方面，未来流动性预期稳定，且3-5Y的曲线仍相对陡峭，因此，可对3-5Y中高等级信用债做一定关注。转债方面，周末经济工作会议要求大力稳经济，预计短期利好股债情绪。随着国家层面的双碳“1+N”框架的逐步发布和房地产税试点等政策的陆续出台，可关注双碳、高端制造等产业引导大方向，重点关注受益于新能源中上游如硅料等可能的跌价带来的下游需求恢复的机会、稳经济的如建材等机会、元宇宙等新兴行业的机会等，关注行业景气度持续改善、业绩增速较好且估值较为合理的成长板块。

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