【浙商梁凤洁/邱冠华】深度：“双碳”背景下的绿色金融

作者：梁凤洁 / 邱冠华

联系人：陈建宇 / 徐安妮

来源：浙商证券银行研究团队

具体参见2022年2月13日报告《“双碳”背景下的绿色金融——商业银行的作为与担当》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

内容精华

双碳背景下的绿色发展

    政策背景

双碳成为全球共识和目标，2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标。

    碳权交易

①机制：碳交易通过外部成本内部化帮助减排。碳权指生产单位拥有的温室气体排放限额，重点排放单位需每年清缴碳权，而获取碳权的方式包括政府配额和核证减排（CCER）。

②现状：2020年起我国碳权市场加速落地，目前全国碳权交易市场参与者主要为来自发电行业的2162家企业，地方试点市场则覆盖了电力、钢铁、水泥等20多个行业的近3000家企业。全国碳排放权交易市场目前仅支持政府配额。

③展望：参考欧盟碳交易体系，中国碳交易权交易市场未来覆盖行业、温室气体种类将会扩展，同时碳权价格有望上升。

绿色投资的范围和空间

    定义范围

参考2019年《绿色产业指导目录》和2021年《绿色债券支持项目目录》，绿色产业主要包括六大方向的211个细分行业——节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级、绿色服务。

    盈利特征

绿色产业前期投入高、盈利能力相对较弱，相较传统产业的投资回收期更长。2020A发行绿色信用债的企业平均ROA为1.44%，较A股上市公司平均4.50%低。而在绿色产业中，类基建类项目（如生态环境、绿色基建）因公益属性更强，投资回收期显著长于其他子行业。

展望未来，碳权交易有望成为绿色产业盈利的新来源。主要是通过创设并出售CCER赚取收益。2020年全国碳排放量99亿吨，假设5%由CCER满足，测算对应碳权交易可创造的盈利空间达1937亿元，占绿色信用债发行企业税前利润的18.9%。

绿色金融的发展和空间

    发展现状

绿色金融主要包含绿色信贷、绿色债券、ESG基金等领域。截至2021年末，绿色信贷、绿色债券余额分别为15.9、1.7万亿元。其中，绿色信贷以对公贷款、基建类和能源类投向、大中型银行、东西部区域为主；绿色债券发行人以地方政府、金融机构、公用事业行业为主。

    潜在空间

①百万亿市场。根据绿金委测算，2021-2050年绿色金融领域共可产生487万亿投资需求（2018年不变价）。假设10年投资周期，绿色金融结构与社融相同，则对应305.8万亿绿色金融余额增量，绿色信贷、绿色债券两大主要项目30年CAGR为9%、14%。

②综合收益好。绿色信贷综合收益优于传统对公信贷，展望未来，如政策支持落地，综合收益优势有望进一步提升。绿色信贷测算ROE 8.22%，较传统对公高7.4pc，归因资产质量优，减值压力小。若风险加权系数下降至75%，绿色信贷的测算ROE达10.97%，较传统对公高10.1pc

商业银行的机遇与转型

    战略重视

各家银行正在逐步加强绿色金融的布局。

①组织架构上，成立绿色支行、绿色研究院、试点绿色金融事业部；

②激励机制上，给予绿色信贷FTP定价优惠、加大绿贷占比考核等；

③发展战略上，国有行大力发展绿色业务，股份行中兴业和华夏列为战略重点 。

    产品体系

目前形成完整的绿色金融产品体系的银行较少。对比各家银行官网，仅有兴业银行推出了完整的绿色金融服务体系，江苏银行推出了行业专项和特定服务模式的绿色融资产品。

    绿色信贷

国股行发力较多，城农商行规模较小。从信贷占比上看，截至2021H1末，南京、工行、农行、兴业绿色信贷占比较高。

风险提示：

宏观经济失速，不良大幅爆发

研究亮点

01与前不同认识

绿色金融有望成为下一个城投地产

绿色金融市场空间超300万亿，有望成为下一个城投地产，是未来银行重要资产投放方向。

    碳权交易可提升绿色投资的盈利性

碳权交易机制，可以拓宽绿色产业的盈利来源，提升绿色投资盈利性，为绿色投资项目和配套绿色金融支持的长期可持续性打好基础。

02与众不同认识

    绿色金融对银行盈利能力影响误判

市场认为绿色金融公益属性强，盈利性弱，发展绿色金融将影响银行盈利能力。实际上，我们测算绿色信贷综合收益高于传统对公信贷，且有望受益于风险权重下降，发展绿色金融可支撑银行盈利能力。

03报告创新意义

    首篇系统梳理绿色投资和绿色金融情况报告

本篇报告首次以银行视角，系统性梳理绿色投资类别、盈利性和未来盈利提升空间，并研究对应的绿色金融市场空间、盈利情况和银行的业务机会。

    首篇测算绿色金融对银行盈利能力影响报告

市场首篇以绿色信贷为例，具体测算绿色金融的综合收益和未来潜在支持政策的提振空间，并通过与传统对公信贷对比，测算绿色金融对银行盈利能力的影响。

    首篇系统性评估各家银行绿色金融优势报告

市场首篇系统性梳理银行发展绿色金融的关键竞争因素，并梳理各银行竞争优势。