前景广阔，光伏辅材助力碳中和

平价时代，光伏辅材受益于下游需求旺盛

过去光伏成本较高，行业发展依赖于补贴政策;随着产业链成本下降，光伏 步入平价时代。2011-2021 年，全球光伏新增装机从 30GW 上升至 170GW， CAGR 达 19%，我们预计 2021-2025 年 CAGR 有望提升至 24%，带动上游 原材料及辅材需求。我们给予光伏辅材行业“增持”评级，首次覆盖金博股 份(增持，目标价 252.72 元)、福斯特(买入，目标价 128.10 元)、赛伍技 术(买入，目标价 21.32 元)、海优新材(买入，目标价 206.77 元)。

光伏产业链:度电成本快速下降，光伏装机量保持高增

在光伏发电技术逐步成熟、投资成本逐步下降的背景下，光伏在各类可再生 能源中的竞争力相对提升。2021 年，根据 CPIA 测算，全投资模型下地面 光伏电站在 1800/1500/1200 小时等效利用小时数的 LCOE 分别为 0.21、 0.25、0.31 元/千瓦时，与全国各地区 0.28-0.45 元/千瓦时的燃煤发电上网 电价相比，光伏发电已充分具备经济性。未来光伏降本空间来自上游原材料 降价、硅片大尺寸化、N 型电池提高转化效率等。我们预计 2025 年全球新 增光伏装机有望达到 400GW，2021-2025 年 CAGR 约 24%。

胶膜:封装材料核心要素，市场空间广阔

胶膜是影响组件质量、寿命的关键因素，目前以性价比最高的 EVA 胶膜为 主，POE/EPE 胶膜具备更优的阻水性、耐候性和抗 PID 性能，目前成本偏 高，21 年市占率分别为 7.5%和 15.5%。随着原材料成本下降以及新型电池 对胶膜性能提出更高要求，预计 30 年两者市占率有望提升至 8.1%和 28.6%。 我们预计 2025 年全球胶膜需求约 44 亿平，对应 460 亿元市场。

胶膜企业:“一超多强”格局下，不同企业各具特色

2020 年，福斯特、斯威克、海优新材、赛伍技术全球市占率分别为 50%、 15%、10%、4%，胶膜业务占总收入的比分别为 90%、96%、99%、33%。 对比来看，福斯特毛利率水平最高，因为其具备规模效应、采购折扣及低费 用率的优势;海优新材扩产速度最快，预计 2023 年有效产能达 9.0 亿平， 相较 2020 年增长 7.3 亿平;赛伍的单平售价最高，因为 2020 年其胶膜产 品以 POE/EPE 为主。在胶膜行业持续景气的背景下，龙头福斯特有望维持 市占率和低成本的优势，海优新材有望受益于产能扩张、市占率提升，赛伍 技术有望享受多业务齐放量。

热场:受益于硅片扩产与大尺寸趋势

热场系统是晶体生产环节的关键耗材之一，包括坩埚、导流筒、保温筒、加 热器等部分。相较于等静压石墨，碳基复合材料具有易于成型、性价比高、 安全性高等优势，2020 年在坩埚市占率已达 95%+。伴随硅片大尺寸化趋 势，热场产品品质要求提升，带动新增、替换需求，预计 2025 年中国碳碳 热场需求达 10207 吨，2021-2025 年 CAGR 约 28%，行业保持高景气。金 博股份作为行业龙头，凭借自制预制体、自研快速化学气相沉积技术、单一 天然气沉积路线，大幅降低制备成本，毛利率比二线企业高 20+pct，同时 半导体热场材料、刹车件等新业务有望放量。