俄乌冲突后全球能源变局（三）：全球能源需求格局如何变化及价格展望？——【中信期货能源与碳中和】

中信期货研究

能源危机下，煤炭保障能力和经济性凸显。尽管能源转型及去煤化是长期碳中和发展方向，但是中欧美 2021 年均出现煤炭发电占比重新上升的现象。中欧美的煤炭发电占比分别由 2020 年的 70.4%/19%/12.25%提高至 2021 年的 70.6%/22%/15.43%。其中，出口需求提振及清洁能源发电不及预期是中国用煤需求抬升的主因，而欧美煤炭发电提升主要因能源危机下天然气价格暴涨，导致天然气发电成本过高，煤电对气电产生替代。

2022 年中欧美能源需求及煤炭替代性出现分化。中国煤电需求下滑，得益于天气改善和新能源装机提升，中国今年1-5月水电、风电、太阳能发电分别实现同比增长17.5%、12.9%和 4.5%，而火电增速则下滑 3.5%。天然气高价未改，欧洲煤炭替代效应持续，据欧洲互联电网机构统计(ENTSO-E)，2022 年前 23 周（约 4-5 个月）的煤炭发电累计同比增加 11.07%，而天然气发电累计同比减少 18.7%。美国煤炭替代效应有所缓解，2022 年上半年美国煤炭涨幅高达 175.53%，高于天然气 133.24%的涨幅，进而导致美国气电与火电利润价差缩小，气电对火电替代增强。

地缘冲突引发能源供应紊乱，短期需求旺季支撑下能源价格偏高运行，中期价格或跟随供需矛盾缓解而小幅回落，但低供应弹性下，下跌空间有限。短期来看，夏季是能源需求旺季，欧美经济尚未进入衰退，供给增加需要时间兑现，原油、天然气、煤炭价格或维持高位震荡。中期来看，原油和天然气供应或有所缓解，叠加高价下需求承压，价格重心或出现下移，但由于供应弹性偏低，且地区之间供需存在错配，因此底部仍有支撑，关注 7 月 OPEC+增产加速和北溪一号检修恢复情况。煤炭海外 2022 年增产 2.5%难以对冲需求增加，全球低库存和油气价格高企将支撑煤炭需求，加之全球煤炭供应弹性不足，煤价将滞后于油气而回落。欧洲电力短期跟随天然气价格波动，中期关注入冬前天然气补库情况。能源危机短暂造成欧洲碳价松动，但长期碳价仍有支撑，重点关注近期 EU ETS 改革方案落地情况。

风险因素：地缘冲突加剧，欧美通胀持续，全球经济衰退。

中信期货研究所

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