化工行业2022年投资策略：逆周期选股，碳中和寻机

（报告制作人/作者：东北证券、陈俊杰）

1.1。 2021年化工市场回顾

我们选择西南化工指数。截至2021年12月22日，基础化工行业年初以来累计增长36.33%（总市值加权平均），在31个西南第一产业中排名第四。

全球经济复苏，出口持续增长，国内PMI回升。 2021年上半年，由于疫苗接种数量和覆盖率逐步提高，PMI指数大涨，全球经济稳步复苏，制造业需求回升。三季度，受三角洲变异病毒传播影响，海外经济复苏放缓，PMI从高位回落。 10月日本PMI指数为53.2，欧洲制造业PMI跌至58.3，美国PMI跌至58.4，全球制造业PMI跌至54.3，仍处于荣枯线之上。 2021年前三季度，国内PMI继续回落。进入四季度，强劲的煤炭保供政策刺激产能释放，PMI回升。

化工产品价格大幅上涨，四季度整体见顶回落。全球经济复苏推高了国际大宗商品价格。截至12月7日，布伦特原油期货涨至75.44美元/桶，WTI原油期货涨至70.87美元/桶。 2021年以来，受全球经济复苏影响，我国出口持续旺盛，国内化工产品价格指数CCPI逐步回升。三季度以来，能源成本快速上涨带动化工产品价格持续上涨。 9月和10月国内双控引导提价，CCPI在10月19日达到最高点6467。随后，由于煤炭保供等政策的出台，供给逐步释放， CCPI见顶并加速回落，但CCPI迄今仍处于较高水平。

化工制造业同比先升后降，同比转负。年初经济复苏，化工产业成为重要的上游来源。化工制造业工业增加值和固定资产投资同比明显回升；由于去年国内经济率先全球复苏，二季度以来基数逐渐上升。同时，受能源成本压力，制造业方面受到抑制，工业增加值和固定资产投资增速同比下降。三季度，国家引导能源消费双管齐下。 9、10月份，化工产品价格上涨明显，工业增加值同比回升。此后，能源供应得到保障，价格下跌，工业增加值同比持续下降。跌至-0.9%，累计同比跌至8.5%； 11月份化工固定资产投资同比增长8.8%，11月份累计同比降幅已降至16.6%。

1.2. N、P、K、S、Si引领化工品价格普遍上涨，上游矿产资源价格涨幅突出

N、P、K、S、Si五种元素暴涨，成为2021年的耀眼现象。N、P、S是反映工农业下游景气度的核心元素指标。 2021年的繁荣叠加在经济复苏和农业复苏的后疫情周期之上。因此，反映行业景气度的上游核心原材料合成氨、黄磷、硫酸等价格持续飙升，对化工产品整体价格形成了较为持久的成本支撑。钾是农业的核心元素，钾肥是主要的下游元素。受益于农业繁荣，钾肥是作物增产的核心肥料，体现了十年一遇的量价齐升。硅是产业的核心元素，下游是金属硅、有机硅等工业原料或中间体，属于高耗能产业。恰逢新能源光伏需求扩大。 2021年金属硅供需失衡，有机硅价格暴涨。被推了上去。

2021年涨价现象为化工产品普遍涨价，上游矿产资源涨价最为突出，尤其是磷矿、金属硅、钾、锂等，大宗原材料等如合成氨、硫酸、黄磷等很抢眼。 . 2021年三季度末，国家对工业生产实施双控引导，不同产品供需格局出现短期失衡。结果，产品价格经历了周期性的上涨然后下跌。下跌后，产品价格依附，但大部分产品价格保持不变。高的。我们判断，在全球通胀环境下，2022年仍将体现上述五个核心要素的相对繁荣，价格中心仍将明显高于传统年份。

N元素：合成氨价格翻倍，带动产业链涨价。合成氨：合成氨价格从年初的3180元/吨上涨33.65%至4250元/吨。合成氨的下游主要是尿素等化肥行业。受益于下游尿素行业需求和出口增加，价格大幅上涨。 2021年1-10月，出口476.08万吨，同比增长18.35%。煤制合成氨消耗煤炭1.3-1.5吨，气制合成氨消耗天然气约1000立方米。在能源消费双管齐下的背景下，今年11月合成氨产量4576.93万吨，同比增长5.61%。尿素：今年价格从年初的1810元/吨上涨到现在的2580元/吨，涨幅42.54%。由于国内窗口的引导，国内价格保持稳定。

P元素：磷矿是最好的之一，磷产品正在蓬勃发展。磷矿：受环保压力影响，磷矿产量有限，近年来产量有所下降。受益于需求增长和供应有限，价格从年初的390元/吨上涨71.79%至670元/吨。黄磷：受云贵等主产区限电限产影响，年内黄磷供应量出现数倍萎缩。价格从年初的1.57万元/吨上涨161.15%至4.1万元/吨。磷酸：热法和湿法并存，湿法提纯磷酸利用新能源风。 2020年，我国热敏磷酸产量占磷酸总产量的58%左右。 2021年，由于原料黄磷供应有限，成本上涨，磷酸价格上涨，湿法磷酸生产比重增加。磷酸均价将从年初的4934元/吨上涨。上涨142.58%至11969元/吨。其中，精制磷酸得益于低能耗的优势，已成为兴发、川恒、云天化等磷化工企业向新能源产业链发展的资源优势。

S元素：下游需求旺盛，资源属性突出。硫磺：我国硫磺进口依存度超过50%。 2021年1-10月，我国硫磺进口量683.2万吨，同比下降7.75%。由于下游需求以商品硫酸为主，硫酸需求旺盛带动硫磺需求上升，供需矛盾导致硫磺价格持续上涨。价格从年初的950元/吨上涨151.58%至2390元/吨。硫酸：近年来，我国硫酸迅速从依赖进口转向海外出口。 2021年1-10月，我国硫酸出口211.3万吨，同比增长38.15%。硫酸的主要下游需求是磷肥。磷肥受益于蓬勃发展的全球农业需求。

K要素：全球供需区域错配，我国物价低迷。世界钾肥产区主要分布在：加拿大、白俄罗斯、白俄罗斯。需求地区主要分布在中国、巴西、美国等农业大国，全球钾肥资源与需求整体呈现区域错配。我国钾肥依存度较高，2020年我国钾肥进口依存度仍将高于50%。我国钾肥价格处于世界绝对低谷。为保障国内钾肥资源供应和价格稳定，我国采取大合同谈判机制。与巴西、东南亚等主要需求地区相比，我国钾肥价格在国际市场上处于低迷状态。

硅元素：新能源光伏需求扩大，金属硅供需失衡，推高有机硅。金属硅的三大下游是有机硅、多晶硅和铝合金。多晶硅和有机硅将成为金属硅的主要需求来源。多晶硅将受益于光伏，预计未来几年对光伏的需求将翻一番。受益行业龙头的有机硅扩产需求将保持8%左右的增速。金属硅主要生产基地有新疆、云南、四川三大生产基地。这三个地区的总产能为366.4万吨，占全国产能的69.46%。其中，新疆为燃煤发电，占全国产能的31.22%。云南、四川部分产能为水电，受旱季影响，产量会受到旱季影响。

在有机硅产业扩张阶段，预计云能将投资10万吨、星星10万吨、和盛20万吨、东岳15万吨迎来扩张，有机硅将进一步带动金属硅需求。受能源消耗和云南干水双重控制影响，2021年前三季度云南等地金属硅产量将大幅减少。在供需错配下，金属硅价格一度从不足2万元/吨上涨至7万元/吨左右。在碳中和的背景下，未来金属硅新增产能有限，而下游多晶硅和有机硅具有良好的成长性，金属硅的资源属性有望凸显。目前四川3303价格已从年初的1.41万元/吨上涨63.12%至2.3万元/吨。

1.3.化工二三线个股领涨，上游个股领涨

2021年，二三线细分龙头增速好于一级白马龙头，尤其是三季度。上游龙头涨幅好于下游，如盐湖、藏格矿业（维权）、亚钾国际、和盛硅业、云天化等。新能源产业链材料股涨幅好于传统板块，包括兴发集团、和邦生物、永泰科技、联创等

二、展望2022年，化工产业布局将分为三大板块

2.1。周期性冲击加剧，拥抱定价权领头羊

今年全球库存得到补充，周期性产品暴涨；明年，全球经济将承压较大，周期性产品特别是与经济周期相关的工业品价格将承压。周期性波动加剧。经过一年的上游压力测试，领先的化工行业已经控制了产品定价。明年将是利润逐步恢复的一年，也是震荡周期中相对盈利的较好选择。

万华化学：MDI定价者，新材料打开估值空间。全球MDI格局持续稳定，行业壁垒明显。公司通过扩张模式稳定了公司的长期定价权。 MDI的下游应用较为分散，涉及建材、汽车、家电、鞋材、纺织等领域。全球经济复苏带动需求端稳定增长。 ;未来，公司全球市场份额将从28.56%提升至34.51%。万华的长期定价权不仅来自于MDI行业的高壁垒属性，更来自于其扩产的低成本优势和全产业链的优势。

强大的研发能力支撑长期成长，新材料平台有望迎来价值重估：公司将加大研发力度，推动新材料产品的研发。 2021年前三季度，公司研发支出将达到21.5亿元，同比+50.6%。新材料板块涉及多个行业，可降解塑料行业的主流材料PBAT+PLA也涉及其中。其6万吨PBAT已于近期交接，有望突破丙交酯生产PLA核心壁垒；在新能源材料领域，公司正在建设5万吨磷酸铁锂+1万吨三元正极材料，满足两大主流锂电池需求；以POE为代表的高端聚烯烃进口替代有望提供广阔的发展空间。 POE在海外已垄断多年，公司拥有自主知识产权，已完成产权试点，到2025年累计投产20万吨。

华鲁恒盛：领先成本的煤化工行业龙头，拓宽产品边界。公司当年具备320万吨氨醇（合成氨150万吨、甲醇170万吨）的生产能力。产品主要包括尿素220万吨、DMF 25万吨、醋酸50万吨、己二酸16万吨、丁烯20万吨。辛醇和55万吨乙二醇。毛利率优势来自于多尾气生产平台、公司前端产气平台和后端柔性生产，可根据产品需求和价格灵活调整各种下游产品的产量。合成气消耗的利润决定了生产的优先级。与标杆行业相比，公司具有显着的成本优势。储备项目建设有序推进，未来发展空间广阔：酰胺、尼龙新材料项目进度已完成80%，预计今年投产.荆州基地一期环评已于3月公布，二期基地建设逐步开工。德州总部将在“十四五”期间积极布局尼龙66和PBAT降解塑料项目，并继续向下游新材料领域拓展，发展空间广阔。上半年，公司经营性现金流净流入22.39亿元，资产负债率保持在24%。较低的杠杆率和充足的现金流为公司的发展提供了良好的财务支持。 （报告来源：未来智库）

扬农化工：农药全产业链龙头，打造第三基地。公司是国产农药的核心资产，具有行业领先的属性；具有综合成本优势和产品升级创新能力。公司拥有万吨级农药+小而美的生产经营经验，目标是拥有国内最全的原药谱；整合中化农研公司，打造集科研、生产、销售为一体的农药产业链。公司和先正达集团具有协同效应。先正达集团拥有世界领先的医药研发能力和大量仿制药采购。公司有望实现加速增长。继友嘉四期工程后，公司于6月与葫芦岛市人民政府签订大型精细化工项目，总投资100亿元。该项目预计明年3月开工建设，明年年底试产。葫芦岛项目是扬农的二次创业，属于第三基地。同时，葫芦岛项目凭借区位优势，有望与沉阳科创实现产业协同，进一步开拓公司增长潜力。

China Boulder：三驾马车的玻璃纤维水龙头齐头并进。智能制造基地降本增效效果明显，能耗水平持续下降，制造成本保持行业绝对领先优势。公司热固性粗纱、热塑性产品（短切原丝）、电子纱、电子布三驾马车加速布局。明年将是智能制造基地的收官之年。结合公司高效的建设效率，三期纺纱项目有望提前投产。公司开花更多，新需求的增长抵消了淡季的下降。 SMC等市场的增长推动合股纱短缺；电动汽车轻量化需求的大幅增长推动热塑性塑料制品（尤其是TP切碎）的快速增长；下游PCB板（5G、智能车板、智能家居、智能工厂等）需求推动电子布需求旺盛，预计未来“淡季不弱”。公司二季度明显好于一季度，下半年好于上半年，明年好于今年。四季度和明年一季度双控成本上升，小企业供应萎缩，将推动终端产品价格维持高位运行。

荣盛石化：石化筑起业绩安全垫，新材料打开估值空间。公司在新能源、新材料领域逐步布局，打开估值增长空间。公司30万吨光伏级EVA的部署继续推进。预计“十四五”期间，我国光伏装机或带动EVA需求增速保持在15%以上。浙江石化一期20万吨DMC产能释放，二期稳步推进。由于锂电池的高增长，DMC 可能会维持景气周期。公司PC一期、二期各26万吨。受益于国产替代空间的高进口依存度和完整集成器件的成本优势，公司PC利润有望优于同业。原油短多长，公司石化利润具有潜在弹性。在通胀背景下，原油短期处于上行周期，但随着未来页岩油逐渐回归，OPEC+供应边际宽松，流动性边际收紧，预计油价明年配送中心将在65-80美元/桶大范围波动，并存在长期波动。有进一步调整的空间，炼油板块未来利润存在潜在弹性。 PTA 600万吨/年亿盛新材料稳步推进，低加工费有利于赚取行业超额利润；同时，由于聚酯端产能增速较低，供需有所好转，有利于享受产业链利润再分配。

玲珑轮胎：出口好转，成本下降，产能不断扩大，打造轮胎龙头。 “7+5”战略稳步推进，打造国内轮胎龙头企业。国内外项目稳步推进。塞尔维亚一期计划于2021年第三季度试产，长春一期计划于2021年10月试产。铜川、合肥项目确保可持续增长，量产有望带动估值业绩翻番。供需格局有所改善，发展迎来多重机遇。 （1）随着政策的落地，落后产能逐步出清，玲珑作为国内轮胎龙头，近年来市场份额逐步提升。 （2）近年来欧美受到双重打假打压，玲珑已经完成了一些海外布局，未来打假打假的影响会逐渐减弱。 （3）中国高汽车保有量基数构建需求支撑，碳目标背景下处于上行周期的新能源汽车将贡献额外需求增量；而短期车芯短缺的边际缓解恰逢Q4传统汽车产销旺季，需求肯定会好转。 （4）我国原装轮胎比例远低于世界平均水平，未来增长空间巨大。 （五）出口拥堵、运力不足、集装箱周转率低等问题随着境外疫情的回暖呈现边际改善，同时取消部分双控高耗能商品出口退税，提高高耗能商品出口税率。进一步改进。

2.2.布局逆周期品种：农化、新能源上游、生物质化工

2.2.1。农业处于大景气周期，农资需求旺盛

从上到下，农业正处于大景气周期，农作物种植产量高，农资需求旺盛。在 07/08 和 12/13 两大农业景气周期的历史上，草甘膦、钾肥和磷肥均呈现繁荣景象；农业农业资本本身是刚需，疫情需求有限，但供给端出现不同程度收缩，全球农药化肥供需错配，采购向中国转移，出口旺盛； N、P、K三要素是今年农资的赢家。通胀环境下，矿产资源属性突出，K、P矿强；农化品种中，钾肥、草甘膦格局最好，磷肥新增供应有限，海外价差拉大支撑国内尿素价格。原油价格上涨也将刺激农产品的繁荣。随着油价上涨，生物替代能源的好处将逐渐显现，进而刺激玉米、甘蔗等部分农作物的新需求。

农产品进入强劲经济周期。美国农业部两次修改了种植收益预测，预计种植面积的增长将超过预期。根据美国农业部 ERS ​​12 月最新数据，2021 年美国农场净收入预计达到 1168 亿美元，增长 23.2%，农场净现金收入预计为 1330 亿美元，同比增长14.7%。

农产品将长期处于补货周期。 2020年受疫情影响，全球农产品去库存加速。据美国农业部预测，全球农产品需求旺盛，加之疫情引发的下游囤货心理，2021/22种植年度全球玉米、大豆、小麦库存量持续下降。农产品将长期处于去库存周期。

农药受益于农产品的繁荣。农产品的繁荣带动农药销售的繁荣。我们发现农药企业的销售额与农产品的景气度呈正相关，农产品的景气度普遍领先于农药行业的景气度。

全球农化市场增长强劲。全球农药市场持续增长。根据IHS Markit农药市场分析数据，2020年全球农作物农药销售额（以出厂水平计）为620.36亿美元，同比增长2.7%；如果排除通货膨胀和汇率影响，增长率扩大到 12.9%。其中，除草剂销售额为274.07亿美元，占全球农作物杀虫剂的44.2%。草甘膦是最大的除草剂，2019 年销售额接近 53 亿美元。

2020年全球肥料市场规模将在2020年高增长的基础上再次增长。根据IFA和Green Markets的预测，2020年全球尿素、磷酸一铵/磷酸二铵和氯化钾的总消费量将达到319万吨，同比增长3.65%。 2021年将在2020年高增长的基础上再次接近1%。

草甘膦首推：需求超预期，格局寡头，印证十年最强行情。转基因在中国的推广是草甘膦潜在的核心增量。 2019年，我国转基因种植面积仅占1.93%，仅占全球转基因种植面积的1.68%。与美国、巴西等普及率较高的国家相比，还有很大的提升空间。从长远来看，转基因激励政策的逐步出台和国内对转基因作物认可度的提高，将加速我国农业转基因产业化进程。参照美国的单位面积用药标准，大豆、玉米和棉花的转基因改造将使草甘膦的总需求量增加8万吨以上。

百草枯被禁，麦草畏推广受阻，草甘膦边际需求上升。 2014年7月，我国吊销百草枯水剂注册生产许可证，2020年9月，禁止百草枯水剂在国内销售和使用。由于漂移问题，自 2019 年以来，麦草畏的推广低于预期。在百草枯禁令和麦草畏推广受阻的情况下，草甘膦增量需求依然强劲。关于草甘膦致癌性的争论已经平息。 2015 年，IARC 将草甘膦列为“2A 类致癌物”。欧洲食品安全局、FAO和EPA均表示草甘膦不太可能对人类造成致癌危害。 2020年，拜耳宣布解决农达草甘膦致癌诉讼。草甘膦致癌性证据不足，农民的主观推广意愿有望增强。

草甘膦的需求与转基因作物的繁荣程度呈正相关，需求与转基因面积同步波动。种植面积的增加将带动草甘膦需求的增长。以美国为例。过去，美国对草甘膦的需求随着转基因种植面积的扩大而增加。到2012年，美国的转基因作物种植面积将逐渐趋于饱和，草甘膦的总需求也将趋于稳定。

草甘膦产业清零，供给侧限制增加。 2013年以来，为期三年的草甘膦环保大检查，公布了3批符合环保要求的草甘膦（双草甘膦）生产企业名单。草甘膦产能从2014年的峰值93.6万吨逐渐淘汰20万吨左右的小产能，2017年稳定到73万吨左右。近十年来，我国草甘膦企业数量不断减少从30多家企业发展到现在的10家企业。 2013年，国家质量监督检验检疫总局将草甘膦技术生产装置列入限制新建类。未来，中国将长期没有草甘膦新产能，海外也没有扩张计划。草甘膦的总供应量将减少或增加。行业集中度高，逐渐形成寡头格局。草甘膦产业结构基本稳定，全球玩家基本稳定在10家左右，产能CR5超过75%，顶级定价权高。

受益于农产品的景气周期，草甘膦作为最大农药品种受益最大，价格高位和景气持续性有望超预期，涨价对上市公司业绩的弹性更大。

盐湖股份：剥离亏损资产回归钾锂主业，主业深耕未来值得期待。公司继续保持中国钾肥龙头和世界重要成员的地位。 2017年，子公司盐湖镁业金属镁项目正式投产。由于建设工期长、投资大、生产成本高于市场平均水平，亏损31.98亿元。同年，子公司海纳化工因安全事故项目整改损失15.57亿元。 2019年进入破产重整程序。2020年，公司将以30亿元的价格将化工分公司、盐湖镁业、海纳化工等资产包转让给汇鑫资产管理有限公司。 ，聚焦主营业务，归属于母公司的净利润将进行修正，实现20.40亿元。同时，公司借助盐湖资源大力发展锂业。控股子公司蓝科锂业拥有1万吨工业级碳酸锂产能，2万吨电池级碳酸锂项目部分装置已投产，比亚迪盐湖3万吨产能电池级碳酸锂。该项目尚未开工建设。公司碳酸锂潜在产能高度灵活，打造世界级盐湖产业还有很大的想象空间。

亚钾国际：公司原为广州冰箱，主要产品为冰箱压缩机。 2009年通过股权置换转制为石油加工企业。 2015年通过收购中农国际引进钾肥资产，年产能10万吨。 2020年，计划收购农业钾资源，进一步扩大钾矿资源储量，提高氯化钾产能。截止2021年9月，公司25万吨改造项目已完成，75万吨新建扩建项目实现全流程互联互通，各单机、联动调试成功。此外，收购农业钾肥资源募集的部分资金将用于老挝卡蒙省钾矿旁夏-农博矿区200万吨钾肥项目，为老挝Khammon省钾肥矿区200万吨钾肥项目建设奠定基础。公司未来计划在3-5年内形成至少300万吨钾肥产能。 .

2.2.2。新能源上游热潮还在，每次回调都会布局金属硅、萤石、纯碱

新能源汽车和光伏具有高度确定性，回调是布局的良机。新能源汽车和光伏具有高度确定性，回调是布局的良机：2021年，新能源汽车将迎来爆发式增长，全球新增汽车超过300万辆。各产业环节将迎来周期性增长，行业增速极具确定性。 2021年全球光伏装机需求预计约160GW，其中国内约52GW。随着国内硅料供应的释放，预计2022年国内装机容量将进一步增加。随着新能源的快速增长，有望带动上游产业的旺盛需求。

金属硅：金属硅受益于光伏多晶硅的需求。多晶硅已成为金属硅的第二大下游需求。预计明年新增硅材料产量将超过66万吨。同时，由于碳中和供应的长期限制，金属硅受到光伏需求的推动。预计价格上涨将超出预期。萤石：萤石受益于新能源汽车的需求，新能源汽车上游对PVDF、六氟磷酸锂等含氟新能源材料的需求增长较快。同时，萤石受环保和安全生产影响，萤石资源稀缺性突出。纯碱：纯碱受益于光伏玻璃的新增需求，光伏装机的持续增加有望拉动光伏玻璃的需求。同时，双玻玻璃工艺的改进增加了边际玻璃需求。供应端纯碱新增产能有限。预计长期繁荣。

2.2.3。双碳背景下，生物质化工进入上行周期

在全球碳减排的背景下，生物质化工产业进入上升周期，生物质资源利用是大势所趋。生物质能源具有广阔的前景，由于其碳捕获和二氧化碳储存特性，其碳特性为零甚至负碳特性。无论是我国的双碳目标还是其他G20碳减排目标，生物质能利用都具有长远的发展前景。目前，我国主要生物质资源年产量为34.94亿吨，生物质资源作为能源利用开发的潜力约为4.6亿吨标准煤。 11.3%、10.6%、2.7%和46.1%，整体成交量依然偏低；并且总量将继续增长。预计到2030年，四大生物资源产量分别为19.83吨、9.16吨、427吨和4.04亿吨。

秸秆和林木剩余物：以秸秆或农作物为原料：起初使用玉米、甜菜等普通农作物，但农产品价格上涨；秸秆和林业废弃物中由纤维素、半纤维素和木质素组成的木质纤维素可以通过化学催化或生物发酵转化为脂肪酸、呋喃、多元醇和芳烃等化学物质。禽畜粪便：畜禽粪便可发酵生产沼渣和沼液。主要成分是有机质、腐殖质、氨基酸、酶和其他微生物。分解后形成肥料，未来可部分替代甚至替代化肥。

2.3.布局可成长的新材料和精细化工

气凝胶材料由于其优异的隔热性能，应用范围广泛，主要在油气、工业、建材、电池组等领域，具有巨大的潜在规模。全球气凝胶毡市场从2013年的2.3亿美元增长到2020年的18.9亿美元，未来行业发展将集中在新能源汽车电池和隔热节能领域，气凝胶市场将启动高速、高质量地成长。产能进入快速释放期，龙头企业脱颖而出。 2020年，我国已建成和在建的二氧化硅气凝胶年产能将超过13万立方米。国内上市公司中盘亚微、晨光新材、红百新材、中国化工等纷纷参与布局。未来，龙头企业将凭借技术、产品质量和规模优势脱颖而出。

泛亚微透：微纳孔材料平台，瞄准新能源、军工，突破垄断。公司掌握了ePTFE膜的核心技术，利润增长迅速。公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜（ePTFE）及其改性衍生物、密封件、保水膜等微孔材料的研发、生产和销售，享有长尾利基和高利润市场，并逐渐增加对美国的兴趣。首尔、日本电工等国外产品替代。开发了CMD等核心ePTFE产品，是宁德时代电池泄压阀供应商。布局气凝胶领域，横向拓展微纳材料平台，享受新能源和军工产业红利。气凝胶复合材料是公司继ePTFE之后重点打造的另一种微纳米材料。它具有广阔的应用前景和巨大的潜力。通过其复合改性，可以解决三元电池的安全痛点。公司研发的气凝胶玻璃纤维毡复合材料可耐800℃以上高温，有望成为头部电池厂商的材料供应商。 2021年，收购国内海军气凝胶核心供应商大银喜升，进军高壁垒军工领域。

晨光新材料：功能性硅烷全产业链的领导者。是国内功能性硅烷产品最丰富、产业链最长的厂家之一。公司主要产品按官能团不同分为氨基硅烷、环氧硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸盐、甲基丙烯酰氧基硅烷、乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氢硅烷。硅烷等产品。功能性硅烷应用广泛，公司有望从国外产业转移中受益。进入气凝胶领域，项目储备丰富，公司长期增长空间巨大。 6.5万吨有机硅新材料和2.3万吨特种有机硅新材料产能扩建将同步进行，强化功能硅烷产业链优势。公司新增产业链上游原料硅粉和烯丙基缩水甘油醚生产，现有优势产品KH560产能扩大至1.5万吨，CG-150产能扩大至6000吨。结构进一步丰富，全产业链优势进一步增强。

可降解材料：成熟的碳中性 PLA 的首次应用。 PLA是可降解材料的主流方向。根据中化集团的数据，2025年国内生物降解塑料市场保守地达到561万吨，其中PLA约为180万吨（按目前32%的比例估算）。 . PLA生产的碳排放量明显低于传统塑料。此外，据 Total-Corbion 称，每生产一公斤 PLA 仅产生 0.5 公斤二氧化碳，远低于 LDPE、PS 和 PET 的碳排放量。 PLA 具有较低的全球变暖潜能值 (GWP)。一方面，作物原料的光合作用在生长过程中吸收了CO2，另一方面，副产品的循环利用降低了GWP。整体来看，PLA的推广非常符合碳中和的趋势。我们认为它是可降解材料的长期主流品种。

金丹科技：国内PLA产业链的集成商。公司是潜在的解放军领军企业，也是国内上市公司中唯一的大型丙交酯公司。公司以玉米为原料，现有淀粉20万吨、乳酸及乳酸12.8万吨、丙交酯1万吨的生产能力。丙交酯是PLA产业链中壁垒最高的环节。目前已顺利生产1万吨丙交酯。公司将继续扩产10万吨丙交酯和PLA，再与计划中的PBAT和淀粉形成可降解改性材料。上游板块，公司规划玉米种植，争取玉米进口配额；中游发展秸秆发酵工艺，降低综合成本，增强全产业链竞争优势。

公司工艺符合环保和低碳循环经济政策要求。公司三废处理标准化，领先同行。发酵生产乳酸的环保挑战很大。公司一方面以高要求、高标准规范自身，另一方面充分发挥糖渣、石膏等副产品的经济价值，成为领先、高效、经济的生产企业在中国的过程。拥有领先的产品升级理念。公司扩大高光纯乳酸生产，将优质PLA定位上游，满足市场供应。 5万吨高光纯乳酸即将投产；通过添加淀粉乳环节，提高乳酸的品质和收率，形成高光纯乳酸，增加附加值；新增年产6万吨PBAT产能，将与现有淀粉、PLA结合，打造可降解改性材料，有望提供全面解决方案。公司产品追求附加值，盈利能力将稳步提升。

联瑞新材料：专注于球形粉末技术的粉末微材料公司。高端消费电子对粉末的要求越来越高。例如，超大规模、超大规模集成电路要求封装材料中的填料超细，要求其纯度高、放射性元素含量低，特别是对颗粒形貌要求呈球形。球形粉末的应力集中最小，强度最高。公司目前主营业务为硅微粉，是盛亿科技硅微粉国内第一家供应商。球形粉体占比提升是公司未来业绩的核心驱动力。目前球形硅粉主要被日本垄断，国内渗透空间巨大。随着国内对高速高频覆铜板和环氧胶封的需求不断增加，以及更多产品升级的需要，公司将迎来高速发展期。公司拟实施年产1.5万吨高端芯片封装球形粉体生产线建设项目，巩固行业地位。致力于成为具有全球影响力的粉体公司。球化技术存在一定的障碍。以此为依托，公司横向延伸，制备球形氧化铝，满足新能源汽车和消费类电子产品高效散热的需求。预计未来会有更多有竞争力的产品。

蓝晓科技：中国特种树脂的绝对领导者，新兴领域品种最丰富、产业应用跨度最大的产品和服务提供商。随着国内消费升级和进口替代的需求，特种树脂的应用不断开拓。国内特种树脂的应用已从传统的环保、化工、食品提取等逐步升级到医药、金属、半导体、新能源等中高端领域。率先推出特种树脂的蓝晓科技在吸附领域大有可为。公司凭借领先的市场和技术优势，遥遥领先于国内同行。目前正向半导体高纯水、核工业、工业大麻、疫苗蛋白提取等领域迈进，公司价值有望重估。立足国内外发展，国际业务潜力巨大。 2019年，公司完成了对比利时Ionex Engineering BVBA和爱尔兰PuriTech Ltd.的收购，进行技术升级。同年，引进朗盛、宝来特等海外顶尖专家。海外收入和利润率持续提升，公司看好公司国际化发展趋势。

万盛股份有限公司：依托全球化工巨头科思创、沙比克、巴斯夫等客户，着力打造精细化工产品平台，形成“阻燃剂-脂肪胺-涂料助剂”等添加剂综合供应平台- 电子化学品”。阻燃剂无卤化是必然趋势，与PC共同发展，潜力空间大。自2021年3月1日起，欧盟禁止在电子显示器外壳和支架中使用卤素类阻燃剂，工程塑料阻燃剂BDP成为最大受益品种；再加上新能源汽车锂电池支架等新需求的推动，BDP的供给缺口已成为持续存在的问题。该公司是 BDP 的全球领导者，拥有超过 40% 的供应量和更大的灵活性。目前全球对BDP的需求为18万吨。由于BDP和PC的结合，如果看5年全球700万吨PC的产能，乐观假设整个产品是阻燃的，BDP的上限是70万吨（PC加10%） BDP），这是一个巨大的空间。今年的公告将增加新的锂电池材料添加剂布局。今年的公告将增加新的锂电池材料添加剂布局。目前，山东正在建设扩建阻燃剂等新产能，投产后将再建万盛股份有限公司。

中化国际：中化集团的新能源新材料平台。从贸易到生产，从传统到高附加值产业。公司先后收购了扬农集团和圣奥化学，成为全球领先的化学中间体和聚合物添加剂企业。后期将聚焦新材料、新能源，打造科技驱动型精细化工企业。化学中间体和聚合物助剂业务处于全球领先地位，并不断扩大，奠定了坚实的基础。公司拥有自配套的氯苯、氯碱产业链，可为碳三、高分子助剂、对位芳纶纤维等的生产提供原料，产业链优势明显。

公司目前拥有18万吨/年环氧树脂（阳农锦湖）和13万吨橡胶防老剂（圣奥），现有产能继续适时适度扩容，巩固领先优势，为下游打下坚实基础提前发展。中化国际建设了中国第一个绿碳三项目。 C3项目预计2022年6月底前投产，项目含双酚A48万吨、苯酚丙酮65万吨、环氧丙烷40万吨、环氧氯丙烷15万吨、环氧树脂18万吨。 ，建成后双酚A和环氧（氯）丙烷规模位居国内前三。国内PC、环氧树脂产能扩大下，双酚A供应缺口扩大；一方面，环氧丙烷老产能逐步退出，供应空间收紧。另一方面，受益于聚醚和DMC的扩张，需求旺盛。我们预计所有新项目将贡献超过20亿元的稳态利润，实现质量的飞跃。

中化国际深化新材料、新能源开发，提升产业附加值。新材料方面：1）5500吨对位芳纶纤维已进入试运行阶段，规模全国第一； 2）具有22万片/年的反渗透膜生产能力，后期将部署脱气膜和电渗析膜； 3）收购欧洲ELIX，ABS专用产能17万吨/年，行业领先； 4) 收购富比亚，进军塑料添加剂业务。新能源方面： 1）10000吨三元正极材料满负荷生产并已批量供货； 2）首个自主设计的乘用车电池系统已在整车上进行测试； 3）布局电池梯次利用、快充、电池回收等关键环节，打造新能源生态系统。 （报告来源：未来智库）

三、投资分析

2021年，随着全球经济复苏，大宗商品价格上涨，以N、P、K、S、Si五种核心元素为主的原材料表现良好。 N、P、S是反映工农业下游景气度的核心要素指标。 2021年的繁荣叠加在经济复苏和农业复苏的后疫情周期之上。因此，反映行业景气度的上游核心原材料合成氨、黄磷、硫酸等价格持续飙升。三季度在国内能源消费双重调控的引导下，上游核心原材料涨跌互现。钾是农业的核心元素，钾肥是主要的下游元素。受益于农业繁荣，钾肥是作物增产的核心肥料，体现了十年一遇的量价齐升。硅是产业的核心元素，下游是金属硅、有机硅等工业原料或中间体，属于高耗能产业。恰逢新能源光伏需求扩大。 2021年金属硅供需失衡，有机硅价格暴涨。被推了上去。我们判断，在全球通胀背景下，2022年N、P、K、S、Si五种核心要素的相对繁荣仍将持续，价格中心仍将显着高于传统年份。

展望 1：周期冲击加剧并拥抱定价权领导者。今年全球库存将得到补充，周期性产品将暴涨；明年，全球经济将面临较大压力，周期性产品特别是与经济周期相关的工业品价格将承压。周期性波动加剧。经过一年的上游压力测试，领先的化工行业已经控制了产品定价。明年将是利润回升之年，在震荡周期中获得相对回报也是较好的选择。

前景二：布局逆周期品种——农化、新能源上游、生物质化学品。 2022年的经济周期将面临更大的挑战，作为上游之母的化工品价格也可能在一季度冬奥会之后达到顶峰和回落。建议草甘膦和钾肥在配置上是首选，受限于经济周期的影响和受益于农业繁荣的农用化学品。建议配置“十四五”新能源趋势下的上游化工材料，如金属硅、萤石、纯碱等。建议配置符合碳中和的新工艺趋势，与经济周期关系不大——生物质化工。

前景三：布局可成长的新材料/精细化工。 “十四五”规划高度重视新材料的发展。我们看好气凝胶、可降解材料、粉末微材料、特种树脂、精细化工助剂的前景。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议，相关信息请参阅报告原文。）