天奈科技（688116）：碳纳米管龙头，行业需求+技术迭代双轮驱动

By Yuan Jiancong Li Yao Wu Weichen Teng Guanxing

Huang Yaoting Wang Hao Ke Mai

天耐科技是碳纳米管的全球领导者。受益于磷酸铁锂渗透率的提高、硅碳负极应用的加速以及电动汽车快充的确定性趋势，碳纳米管有望加速替代传统导电剂。性能优势。预计市场空间复合增长率将超过60%。公司已实现三代产品量产，并积极开发单壁和寡壁碳纳米管，有望继续增强竞争优势。此外，预计导电母粒产能将有序释放，将带动公司未来新一轮增长。

▍公司：全球领先的碳纳米管企业，下游客户广泛。

天耐科技主要生产碳纳米管。目前已经量产了三代产品，正在开发单壁和少壁产品。其主要客户包括宁德时代、比亚迪和ATL。 2021年1月至2021年9月，比亚迪和宁德时代是公司的前两大客户。未来，公司将继续受益于电池厂商对碳纳米管渗透率的提升。 2021年前三季度，公司营收9.1亿元，同比增长189%，归属于母公司净利润2亿元，同比增长165% ，主要是由于下游电池出货量的增加和碳纳米管渗透率的提高。公司实际控制人为公司核心管理团队，均具有丰富的技术积累和行业经验。公司通过多个员工持股平台，确保核心技术人员稳定，充分激发员工积极性。

▍行业：预计复合增长率达64%，技术壁垒高。

与传统的导电剂相比，碳纳米管具有更好的导电性，这将提高电池的能量密度和充电效率，并且其渗透率正在迅速增加。展望未来，1）电池对提高能量密度有强烈需求，碳纳米管的加入可以间接提高能量密度。有望加速向高镍三元和磷酸铁锂正极材料渗透； 2）硅碳负极作为新型负极材料。第一代技术有望快速应用，有望率先在4680电池中加入单壁碳纳米管； 3）碳纳米管提高了电池的快充性能，顺应了电动汽车快充的趋势。经测算，我们认为2025年全球碳纳米管市场空间为301亿元，相比2021年复合增长率为64%。行业集中度高，2020年国内CR4为84%。行业壁垒体现在催化剂的配方制备、粉体和浆料的生产工艺、设备的自研能力等方面。

▍公司竞争力：天耐拥有强大的技术领先优势，构建综合竞争壁垒。

1）掌握核心催化剂生产技术：公司碳纳米管粉体核心原料——催化剂，掌握配方、制备方法和生产设备，拥有多项专利，可有效控制碳纳米管粉末的直径、长度和纯度产品;

2）掌握粉浆核心技术：公司碳纳米管产品直径更小、长度更长、纯度更高，技术领先竞争对手；

3）掌握核心设备制造能力：公司拥有石墨化炉、超高温炉、砂磨机等核心设备多项专利，有利于改进工艺、提高产品质量、降低成本；

4）公司积极布局单壁和寡壁碳纳米管产品，进一步增强竞争优势。

▍风险因素：

全球碳纳米管渗透率低于预期；公司第四、五代产品研发进度低于预期；硅碳负极的应用进展低于预期；竞争格局恶化，公司竞争力下降。

▍投资建议：

天耐科技是碳纳米管的全球领导者。受益于磷酸铁锂渗透率的提高、硅碳负极应用的加速以及电动汽车快充的确定性趋势，碳纳米管有望加速替代传统导电剂。性能优势。预计市场空间复合增长率将超过60%。公司已实现三代产品量产，并积极开发单壁碳纳米管，有望继续强化竞争优势。此外，预计导电母粒产能将有序释放，将带动公司未来新一轮增长。我们预计公司2021-2023年收入分别为1.411/2.780/45.28亿元，归属于母公司的净利润分别为3.03/6.14/11.35亿元。